ОГК-2: инвестиции оказывают влияние на ценные бумаги компании

Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за 1 полугодие 2013 года выросла в 8 раз и составила 3,7 млрд рублей. В прошлом году за этот же период чистая прибыль была равна 453,5 млн рублей.

Александр Костюков, аналитик ИК "Велес Капитал".

Выручка ОГК-2 увеличилась на 9,5% до 52,706 млрд руб. (здесь и далее - год к году) за счет роста объемов и цен реализации мощности по ДПМ. Еще одним положительным фактором для компании, повлиявшим на выручку, стал ввод в эксплуатацию Адлерской ТЭС мощностью 360 МВт. Операционные расходы при этом увеличились лишь на 2,3% до 47,171 млрд руб. Снижение темпов роста операционных расходов связано с оптимизацией загрузок мощностей станций ОГК-2, а также проводимой программой сокращения операционных затрат. Произошло увеличение выработки на более эффективных станциях (Сургутская ГРЭС-1) и сокращение на менее рентабельных (Псковская ГРЭС, Рязанская ГРЭС, Ставропольская ГРЭС). Также компания планирует сократить операционные затраты на 886 млн руб. по итогам года в рамках проводимой программы оптимизации.

Из планируемых на инвестиции 20,12 млрд руб. в текущем году компании предстоит направить еще порядка 14,4 млрд руб. Капитальные затраты на 2014 г. оцениваются в размере 25-27 млрд руб., часть из которых будет заимствована. Также руководство компании объявило о том, что дополнительных эмиссий акций компании проводиться не будет, что, несомненно, является положительным моментом. Компания заметно сократила размер краткосрочных заемных средств: с 3 314 млн руб. до 103 млн руб. В итоге чистый долг компании по итогам первого полугодия снизился на 10% и составил 17,803 млрд руб.

Акционерам и потенциальным инвесторам не стоит ожидать дивидендов до окончания масштабной инвестиционной программы (2015 г.), поскольку всю прибыль, получаемую от операционной деятельности, руководство компании намерено направлять на инвестиционные проекты (ввод мощностей по ДПМ). Данное решение менеджмента является эффективным в долгосрочном периоде, поскольку долговая нагрузка компании не будет существенно увеличиваться. Однако в краткосрочном периоде данное решение может понизить интерес к бумагам на рынке. В целом, мы оцениваем отчетность и планы руководства компании положительно.

Учитывая показанные операционные и финансовые результаты ОГК-2 за 1 полугодие 2013 года, мы скорректировали прогноз по темпам роста финансовых результатов ОГК-2 и скорректировали оценку стоимости компании, рассчитанную на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF). Справедливая цена акции ОГК-2 на конец 2013 года составляет 0,0111 долл., совпав с предыдущей оценкой. Потенциал роста составляет 14,4%, что подразумевает рекомендацию "АККУМУЛИРОВАТЬ".

Руководство компании планирует в дальнейшем увеличивать долю закупок газа у независимых поставщиков, за счет чего произойдет сокращение топливных затрат.

До конца года компания планирует потратить порядка 14,4 млрд руб. на инвестиционную программу с привлечением заемного капитала, что приведет к росту долговой нагрузки, но в тоже время исключает допэмиссии.

Существует высокий риск получения убытка от списания задолженности Энергострима, которая составляет порядка 2 млрд руб. На наш взгляд, ОГК-2 придется списать порядка 0,8-1,2 млрд руб. в виде убытка. С начала года капитализация компании упала на 9%, что сопоставимо с падением уровня индекса ММВБ, но в тоже время ощутимо лучше падения по сектору, котороесоставило в среднем 31%. 

Акции ОГК-2, обладающие относительно стабильной динамикой, представляют интерес для долгосрочного инвестирования с горизонтом на 2-3 года, по истечению которого мы ожидаем не только начала выплаты дивидендов, но и удвоения рентабельности бизнеса.

Комментарий

Михаил Лямин, аналитик "Номос-банка".

Вчера ОГК-2 опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1 пл. 2013 г. По итогам полугодия, компания в 1.8 раза увеличила EBITDA и более чем в 8 раз чистую прибыль. 

Опубликованные данные совпали с ожиданиями и ранее опубликованными результатами по РСБУ. В данной связи, мы полагаем, что наибольший интерес представляют прогнозы компании, объявленные на телефонной конференции. 

Прогноз по EBITDA 2013 г был повышен с 10.7 до 11.5 млрд. руб. Новые прогнозы уже учитывают результаты полугодия, и, соответственно, предполагают, что второе полугодие будет достаточно слабым. 

CAPEX в 2013 г ожидается на уровне 20 млрд. руб. Как и годом ранее, нагрузка на потоки компании увеличится во 2 пл. По оценкам менеджмента, для финансирования инвестиций будет привлечено 11 млрд. руб, в виде займа Газпрома. 

В 2014 г. CAPEX увеличится до 25-27 млрд. руб., для финансирования которого может потребоваться долг в 20-24 млрд. руб. По данным менеджмента, проведение новой допэмиссии не рассматривается.

Дивиденды. Менеджмент компании ожидает, что вся прибыль будет направленна на инвестиции. Дивидендная политика предусматривает выплаты акционерам в размере 5-30 % от чистой прибыли, но, скорректированной на фонд предстоящих инвестиций. 

Мы полагаем, что объявленные прогнозы могут оказать давление на котировки компании. Сильные результаты первого полугодия не найдут своего продолжения во втором, дивиденды по итогам года выплачиваться не будут, кроме того по итогам 2013-2014 г компания существенно нарастит долг.