РАО Энергетические Системы Востока рефинансирует долги

Группа Русгидро заключила договор на привлечение финансирования со Sberbank CIB. Сумма в 10,6 млрд руб. пойдет на рефинансирование задолженности РАО ЭС Востока, являющейся «дочкой» компании. С помощью пятилетнего кредита предполагается удлинить сроки погашения задолженности РАО ЭС и, как следствие, удешевить стоимость заимствований для компании. В сделке также будут участвовать Дальневосточный и Северо-Восточный банки.

Почему РАО ЭС Востока потребовалась реструктуризация долга? На конец 1-го полугодия 2013 года долг компании составлял 60,11 млрд руб. против 52,64 млрд руб. на конец прошлого года, увеличившись, таким образом, на более чем 14% за 6 месяцев. Эта цифра не учитывает долг дочерней ДРСК. При этом в структуре долга долгосрочные заемные средства ненамного превышают краткосрочную часть, что говорит о сравнительно небольшом среднем сроке погашения займов. 

Показатель долговой нагрузки Net debt/EBITDA находится на высоком для отрасли уровне, где коэффициент в 3 пункта уже считается за пределами комфортного значения. Накопление займов Холдингом РАО ЭС Востока объяснялось масштабной инвестпрограммой компании. За 1-е полугодие текущего года CAPEX достигли 4,76 млрд руб., а вся инвестпрограмма на 2013 год составит порядка 28,5 млрд руб. При этом основной проект на Дальнем Востоке — строительство четырех ТЭЦ — по большей части финансируется за счет выделенных государством бюджетных средств. Также РАО ЭС Востока активно занимается реализацией проектов «зеленой» энергетики, которые требуют немалых затрат, но окупаемость которых маячит только на долгосрочном горизонте. Однако стоит отметить, что в рамках экономии на фоне «заморозки» тарифов материнская Русгидро, вероятнее всего, урежет инвестзатраты, и в первую очередь — за счет объектов ВИЭ.

При этом в следующем году ожидается, что дочерняя ДРСК, пострадавшая от проблем с «последней милей» в результате перехода РЖД на прямые договоры с ФСК ЕЭС, вернет 3-4 млрд руб. выпадающих доходов благодаря тому, что в регионе ее деятельности было решено законодательно продлить действие данного механизма.

В целом хоть долговая нагрузка РАО ЭС Востока выглядит серьезной, в динамике можно наблюдать ее улучшение. Так, в 2010 году соотношение чистого долга и EBITDA превышало показатель в 6 пунктов. К тому же, «дочка» Русгидро всегда может получить поддержку от материнской компании, у которой еще есть возможность увеличить заемные средства. 

При этом на фоне неплохой динамики акций Русгидро по сравнению с представителями сектора бумагам РАО ЭС Востока явно не хватает ликвидности, чтобы демонстрировать аналогичный рост.

Пока рекомендация по акциям РАО ЭС Востока — «держать», целевая цена по обыкновенным бумагам составляет 0,223 руб.